跨國併購

2024 年跨國併購新趨勢：地緣政治下的交易策略

陳建國

創始合夥人 · 跨國併購專家

2024-01-08
10 分鐘
跨國併購 監管審查 地緣政治 CFIUS

前言

在美中科技戰持續升溫、全球供應鏈重組的背景下，跨國併購交易面臨前所未有的監管挑戰。過去三年，我們協助客戶完成超過 50 件跨國併購案，深刻體會到監管環境的劇烈變化。

本文將分享實務經驗，探討 2024 年跨國併購的新趨勢與應對策略。

一、監管審查環境的重大變化

1.1 審查時間顯著延長

數據觀察：

  • 2021 年：CFIUS 平均審查時間 90 天
  • 2024 年：平均審查時間 126 天（延長 40%）
  • 複雜案件可能超過 180 天

原因分析：

  1. 國家安全定義擴大（涵蓋資料安全、供應鏈韌性）
  2. 審查機構人力不足
  3. 跨部門協調複雜度增加

1.2 附加條件明顯增加

常見附加條件：

  • 資料本地化：要求敏感資料儲存於美國境內
  • 技術隔離：限制特定技術轉移至海外
  • 人事限制：限制外籍人士擔任關鍵職位
  • 定期報告：要求定期向政府報告營運狀況

案例：2023 年某台灣半導體公司收購美國 AI 晶片設計公司，CFIUS 附加條件包括：

  • 設立美國獨立子公司
  • 董事會多數席次由美國公民擔任
  • 技術研發限於美國境內
  • 每季向 CFIUS 提交營運報告

1.3 禁止交易案例增加

2023-2024 統計：

  • 被 CFIUS 要求撤回申請：12 件（較 2021 年增長 200%）
  • 被明確禁止：3 件
  • 涉及產業：半導體、AI、生物科技、電池技術

二、半導體、AI、生技產業的特殊考量

2.1 半導體產業

高度敏感領域：

  • 先進製程（7nm 以下）
  • EUV 光刻設備
  • 晶圓製造設備
  • 設計自動化軟體（EDA）

監管重點：

  • 技術外洩風險
  • 供應鏈安全
  • 產能分佈
  • 人才流動

實務建議：

  1. 交易前風險評估：聘請專業顧問評估 CFIUS 審查風險
  2. 預先溝通：考慮與 CFIUS 進行非正式溝通
  3. 備案方案：準備替代交易架構
  4. 時程規劃：預留 6-9 個月審查時間

2.2 人工智慧產業

監管關注焦點：

  • 訓練資料來源與處理
  • 模型演算法安全性
  • 軍民兩用可能性
  • 個資與隱私保護

新興風險：

  • 資料主權：AI 模型訓練資料的跨境流動
  • 演算法透明度：要求揭露核心演算法
  • 使用限制：限制特定國家或用途

案例分析：2024 年初，某中國投資基金擬收購美國 AI 新創公司，CFIUS 要求：

  • 完全剝離涉及國防應用的產品線
  • 訓練資料限於公開資料集
  • 禁止向中國出口任何 AI 模型

最終交易雙方因條件過於嚴苛而放棄交易。

2.3 生物科技產業

高敏感領域：

  • 基因編輯技術
  • 疫苗開發平台
  • 個人健康資料
  • 病原體研究

監管層級：

  • CFIUS（國家安全）
  • FDA（藥品監管）
  • NIH（研究經費）
  • 州政府（隱私法）

合規要點：

  1. 病患資料必須本地化儲存
  2. 研發活動限於美國境內
  3. 關鍵技術不得轉移
  4. 定期接受政府稽核

三、如何設計交易架構降低監管風險

3.1 資產剝離策略

核心概念：將敏感資產剝離，僅收購非敏感部分

適用情境：

  • 目標公司業務涵蓋敏感與非敏感領域
  • 買方主要目的為取得市場或客戶
  • 敏感業務價值占比較小

架構範例：

原交易架構：
買方 → 收購 → 目標公司（含敏感業務 A + 非敏感業務 B）

優化後架構：
買方 → 收購 → 目標公司（僅非敏感業務 B）
                     ↓
            敏感業務 A 剝離給獨立第三方

實際案例：某台灣公司收購美國混合型科技公司：

  • 剝離國防相關產品線（賣給美國國防承包商）
  • 僅收購商業應用產品線
  • 成功通過 CFIUS 審查，無附加條件

3.2 分階段交易策略

核心概念：先完成低風險部分，再視監管情況決定後續交易

階段設計：

第一階段：

  • 收購少數股權（<10%）
  • 不取得控制權
  • 不進入董事會

第二階段（視第一階段審查結果）：

  • 增加持股至控制權水準
  • 取得董事會席次
  • 整合營運

優點：

  • 降低初期監管風險
  • 保留交易彈性
  • 建立與監管機關的信任

缺點：

  • 交易時間拉長
  • 成本增加
  • 存在價格變動風險

3.3 合資公司（JV）模式

核心概念：成立合資公司，由美方合作夥伴持有控制權

架構範例：

台灣買方（40%股權）+ 美國合作夥伴（60%股權）
           ↓
    合資公司（取得目標公司控制權）
           ↓
      美國目標公司

關鍵設計要點：

  1. 美方合作夥伴必須具實質營運能力
  2. 治理權限設計符合 CFIUS 要求
  3. 技術與資料存取權限限制
  4. 明確退場機制

實際案例：某中國公司與美國 PE 基金合資收購美國晶片公司：

  • 美方持股 51%，擔任 CEO
  • 中方提供資金與市場資源
  • 敏感技術存取受限
  • 成功通過 CFIUS 審查

四、Deal Certainty 條款的重要性

4.1 何謂 Deal Certainty

定義：交易確定性，指買方有義務完成交易的承諾程度

關鍵問題：

  • 監管審查失敗時，買方是否仍需完成交易？
  • 分手費（Break-up Fee）如何設計？
  • 融資未到位時的責任歸屬？

4.2 賣方視角：追求最高確定性

賣方訴求：

  1. Hell or High Water 條款：買方承諾盡一切努力取得監管批准，包括接受任何附加條件
  2. 高額分手費：監管審查失敗時，買方支付交易價格 5-10% 的分手費
  3. 反向分手費（Reverse Break-up Fee）：買方融資失敗時的賠償

範例條款：

買方承諾採取一切必要措施取得監管批准，包括但不限於：
(a) 接受資產剝離要求
(b) 接受營運限制條件
(c) 同意定期報告義務
若因買方未盡合理努力而導致監管審查失敗，
買方應支付賣方 $XXX 元作為補償。

4.3 買方視角：保留退場彈性

買方訴求：

  1. Burdensome Condition 例外：若附加條件過於嚴苛，買方可退出交易
  2. 合理努力（Reasonable Efforts）標準：僅需盡合理努力，而非一切努力
  3. 分手費上限：限制最高賠償金額

範例條款：

買方承諾盡商業上合理努力取得監管批准。
若監管機關要求以下條件，買方有權終止交易而無需支付分手費：
(a) 剝離年營收超過 $XXX 的業務
(b) 接受持續時間超過 X 年的營運限制
(c) 其他對買方業務造成重大不利影響的條件

4.4 平衡雙方利益的談判策略

市場慣例：

交易類型Hell or High Water分手費比例買方退場權
戰略併購常見3-5%有限
PE 併購較少5-8%較寬鬆
高監管風險罕見7-10%明確例外

談判技巧：

  1. 風險評估：聘請專業顧問評估監管風險等級
  2. 情境規劃：設想最好、最壞、最可能情境
  3. 替代方案：準備 Plan B、Plan C 交易架構
  4. 時程協商：爭取較長的審查期限（例如 18 個月）

五、實務案例分享

案例一：半導體設備併購案

背景：台灣上市公司擬以 $1.2B 收購美國半導體設備商

挑戰：

  • 目標公司產品涉及先進製程
  • 客戶包含美國國防承包商
  • CFIUS 高度關注

解決方案：

  1. 剝離國防產品線（$300M），賣給美國競爭對手
  2. 成立美國獨立子公司運營剩餘業務
  3. 承諾 3 年內不轉移核心技術出境
  4. 設立獨立董事監督合規

結果：

  • 審查時間 7 個月
  • CFIUS 附加 5 項條件（已接受）
  • 交易成功完成

案例二：AI 新創公司收購案

背景：日本公司擬以 $500M 收購美國 AI 視覺辨識新創

挑戰：

  • 技術有軍民兩用可能性
  • 訓練資料涉及美國公民個資
  • 日本買方有中國業務

解決方案：

  1. 採用合資模式，美國 VC 持股 60%
  2. 資料儲存與處理限於美國
  3. 禁止向中國出口相關技術
  4. 每季向 CFIUS 報告

結果：

  • 審查時間 5 個月
  • 成功取得批准
  • 買方保留技術授權權利

六、2024 年建議行動方案

6.1 交易前評估清單

  • 目標公司是否涉及敏感技術？
  • 目標公司是否有政府合約？
  • 買方母公司是否有中國業務往來？
  • 是否涉及關鍵基礎設施？
  • 是否涉及個資或敏感資料？
  • 歷史上是否有類似交易被阻止？

6.2 組建專業團隊

必要成員：

  1. 跨國併購律師：具 CFIUS 實務經驗
  2. 監管顧問：前政府官員或專業顧問
  3. 技術專家：評估技術敏感度
  4. 遊說公司（視情況）：與政府溝通

6.3 時程規劃建議

Month 1-2:   盡職調查 + CFIUS 風險評估
Month 3:     簽署 SPA（含監管條款）
Month 4-5:   準備 CFIUS 申請文件
Month 6:     提交正式申請
Month 7-12:  CFIUS 審查期間
Month 13:    取得批准 / 完成交易

關鍵里程碑：

  • 儘早與 CFIUS 非正式溝通
  • 預留充足審查時間
  • 準備應對意外狀況

結語

跨國併購在地緣政治複雜化的今日，已不再只是商業決策，更是戰略選擇。企業必須：

✓ 深入理解監管環境變化 ✓ 提前規劃交易架構 ✓ 預留充足審查時間 ✓ 建立專業顧問團隊 ✓ 保持交易彈性

唯有如此，才能在複雜的監管環境中成功完成交易，創造價值。

作者簡介 陳建國律師為 Lex Vanguard 律師事務所創始合夥人，專精跨國併購與企業重組。過去三年協助客戶完成 50+ 跨國併購案，累計交易金額超過 $15B。

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